Εσωτερική Υποτίμηση - Η άποψη του ΔΝΤ

20/3/2012

Η τελευταία έκθεση του ΔΝΤ για την ελληνική οικονομία περιέχει μια λεπτομερή ανάλυση και την άποψη του ταμείου για την οικονομική κατάσταση στην Ελλάδα και τις μελλοντικές προοπτικές της.

Βασικά στοιχεία της έκθεσης:

Η οικονομία αναμένεται να συρρικνωθεί κατά 5% το 2012, με το επίπεδο του χρέους στο 167% του ΑΕΠ το 2013.
Η ανακεφαλαιοποίηση των τραπεζών λόγω των μη εξυπηρετούμενων δανείων PSI αναμένεται να προσεγγίσει τα 50 δισεκατομμύρια €, μειώνοντας τα κέρδη από τη συμφωνία PSI (στην πραγματικότητα το δημόσιο χρέος θα αυξηθεί δεδομένου ότι οι νέες χρηματοδοτήσεις για την περίοδο 2012 - 14 θα είναι κοντά στα 173 δισεκατομμύρια €).
Οι προσαρμογές του προϋπολογισμού του 2,75% του ΑΕΠ που απαιτείται για το 2013 και το 2014, προκειμένου να επιτευχθεί ένα βιώσιμο πρωτογενές ισοζύγιο του 4,5% του ΑΕΠ (2012 προβολή ισορροπία είναι κοντά στο 1%).
Πιθανή αύξηση υπολογίζεται γύρω στο 2%, ενώ η μακροπρόθεσμη ανάπτυξη μειώνεται στο 1-1.5%, καθιστώντας τη μακροπρόθεσμη βιωσιμότητα του χρέους προκλητική.
Το έλλειμμα ανταγωνιστικότητας ανέρχεται σε 15% και απαιτείται να εξαλειφθεί μέσα στα επόμενα 3 χρόνια, κυρίως μέσα από τις μειώσεις των μισθών.

Συνολικά, το έργο της σταθεροποίησης της ελληνικής οικονομίας, χωρίς να καταστραφεί ο κοινωνικός ιστός, φαίνεται δύσκολο (για να πούμε το λιγότερο). Η διατηρησιμότητα του χρέους με βάση σχεδόν αδύνατους όρους, που περιλαμβάνουν ισχυρή και σταθερή δημοσιονομική εξυγίανση περισσότερο από 5,5% του ΑΕΠ, το κλείσιμο του χάσματος ανταγωνιστικότητας και βιώσιμη ανάκαμψη της οικονομικής δραστηριότητας κατά το επόμενο έτος.

Αυτό που είναι πολύ ενδιαφέρον είναι η άποψη του ταμείου για την ικανότητα της εσωτερικής υποτίμησης, σε σχέση με την υποτίμηση του νομίσματος. Σε γενικές γραμμές, φαίνεται ότι ακόμη και το ΔΝΤ δεν είναι σίγουρο για το αν δικό του φάρμακο θα έχει θετικά αποτελέσματα, ενώ προβλέπεται η σωρευτική απώλεια εισοδήματος να είναι συγκρίσιμη με εκείνες της Αργεντινής και της Λετονίας.

Ανάλυση του ΔΝΤ  για την εσωτερική υποτίμηση

Οι εσωτερικές υποτιμήσεις σχεδόν αναπόφευκτα συνδέονται με βαθιά και μακροχρόνια ύφεση, επειδή τα καθεστώς των σταθερών συναλλαγματικών ισοτιμιών επιβαρύνει το εισόδημα και την απασχόληση. Ανάλογα με το μέγεθος των ανισορροπιών, την ισχύ των μέτρων προσαρμογής και την ανταπόκριση των βασικών μακροοικονομικών μεταβλητών, η διάρκεια της αρχικής περιόδου προσαρμογής είναι 3 χρόνια ή περισσότερα (όπως στην Αργεντινή πριν εγκαταλείψει την εσωτερική υποτίμηση), ενώ το ύψος της ύφεσης ποικίλει από ελαφριά ύφέση(Γερμανία, Κάτω Χώρες) εως βαθιά οικονομική κατάρρευση που συνοδεύεται από καταστροφικά υψηλή ανεργία και μετανάστευση (Λετονία).

Η ανάκτηση της ανταγωνιστικότητας μέσω της εσωτερικής υποτίμησης έχει αποδειχθεί ότι είναι ένα δύσκολο εγχείρημα με πολύ λίγες επιτυχίες. Οι χώρες με τις εξωτερικές υποτιμήσεις της συναλλαγματικής ισοτιμίας συνήθως την ανακτούν γρηγορότερα.

Η εμπειρία δείχνει ότι πολλοί παράγοντες απαιτούνται για να λειτουργήσει.η εσωτερική υποτίμηση Οι σημαντικότερες προϋποθέσεις είναι μια ανοικτή οικονομία με υψηλή κινητικότητα των συντελεστών και υψηλό βαθμό ευελιξίας των μισθών και των τιμών.

Παρά την βαθιά ονομαστική μείωση των μισθών και των συντάξεων, η πραγματική σταθμισμένη υποτίμhση έχei μόνο μέτρια αποτελέσματα λόγω περιορισμένης μετακύλισης στις τιμές (χώρες της Βαλτικής, την Αργεντινή, Ελλάδα). Επιπλέον, οι εταιρείες του ιδιωτικού τομέα είναι πιο πιθανό να κάνουν απολύσεις παρά να προσαρμόσουν πλήρως τους μισθούς, ακόμα και σε αρκετά ευέλικτες αγορές εργασίας (Λετονία). Χρειάζεται επίσης ένα μεγάλο χρονικό διάστημα για να μετατοπιστούν οι πόροι από τον μη εμπορεύσιμο στον εμπορεύσιμο τομέα και η έλλειψη αύξησης των επενδύσεων στον τομέα του εμπορίου δεν επιτρέπουν την πλήρη ανακατανομή  (πρώην Ανατολική Γερμανία, Λετονία). Η εξωτερική υποτίμηση ως εκ τούτου λειτουργεί κυρίως μέσω της συμπίεσης των εισαγωγών παρά την επέκταση των εξαγωγών και πολλές φορές στις εισαγωγές πολύ πριν γίνει η πραγματική υποτίμηση της συναλλαγματικής ισοτιμίας,

Τέλος, η συχνά η παρατηρούμενη επιδείνωση της ποιότητας του ενεργητικού και οι μεγάλες αυξήσεις των μη εξυπηρετούμενων δανείων δεν έχουν επιπτώσεις στον ισολογισμό και περιορίζεται σε δραστική υποτίμηση του νομίσματος  - υλοποιούνται πιο αργά στη διαδικασία της εσωτερικής υποτίμησης γιατί τα εισοδήματα μειώνονται, αλλά η εξυπηρέτηση του χρέους όχι .

Η εμπειρία της Αργεντινής την περίοδο 1998-2002 δείχνει ότι η οικονομία μπορεί να παγιδευτεί σε ένα φαύλο κύκλο στον οποίο η προσαρμογή μέσω της εσωτερικής υποτίμησης τελικά αποδεικνύεται αδύνατη και ο μόνος τρόπος για μια ενδεχόμενη ανάκαμψη παραμένει η αθέτηση των πήρωμών και η εγκατάλειψη της συναλλαγματικής ισοτιμίας.

Στην Αργεντινή η εσωτερική υποτίμηση έληξε τον Ιανουάριο του 2002, ενώ ήταν σχεδόν τέσσερα χρόνια σε μια βαθιά ύφεση και είδε ένα 20 τοις εκατό σωρευτική απώλεια της παραγωγής, με αποκορύφωμα απότομες αυξήσεις των επιτοκίων, πτωχεύσεις, ανεργία, φτώχεια και μεγάλες περικοπές σε μισθούς και συντάξεις. Εγινε επιδείνωση της ποιότητας του ενεργητικού, και μαζικές αναλήψεις καταθέσεων. Το τραπεζικό σύστημα κατέρρευσε και η οικονομική δραστηριότητα ήταν σε στασιμότητα κατά το πρώτο τρίμηνο του 2002. Παρ 'όλα αυτά, η οικονομία μπήκε σε μια ταχεία και διατηρήσιμη ανάκαμψη, επιτυγχάνοντας μέσο όρο 8,5 τοις εκατό αύξηση του πραγματικού ΑΕΠ κατά τα επόμενα έξι χρόνια. Η συνολική μείωση του ΑΕΠ ξεπεράστηκε μετά από τρία χρόνια. Είναι ενδιαφέρον, παρά τη μεγάλη και μόνιμη πραγματική υποτίμηση που ήταν περισσότερο από το 50 τοις εκατό και μια σημαντική έκρηξη των τιμών των γεωργικών προϊόντων, οι εξαγωγές της Αργεντινής κατά τη διάρκεια αυτής της περιόδου συνέβαλαν θετικά στην αύξηση του ΑΕΠ μόνο το 2002, πριν στραφούν εκ νέου αρνητικά κατά τα επόμενα έτη.

.Η έκθεση του ΔΝΤ εδώ.

Πηγή